字節跳動強勢搶客　騰訊音樂增長降調

2026年08月14日

TME.US

1698.HK

中國最大網絡音樂平台騰訊音樂增速降至兩年來最低，面對抖音母公司字節跳動步步進逼，市場份額持續流失

重點：

騰訊音樂第二季收入僅增5.2%，較2025年全年15.8%的增幅大幅放緩，在字節跳動旗下汽水音樂分流用戶下，市場份額持續受壓
公司股價今年以來已腰斬，市盈率跌至僅約10倍，不及全球同業Spotify約27倍的一半

陽歌

老牌互聯網巨頭騰訊深諳社交媒體的重要性，過去曾借助大受歡迎的微信平台，切入網上支付和電商等領域，挑戰阿里巴巴和京東等原有龍頭。如今，騰訊自己也面臨類似挑戰，後起之秀字節跳動正以同樣方式，借助同樣擁有龐大用戶基礎的抖音拓展業務版圖。

這場競爭在騰訊音樂娛樂集團（TME.US；1698.HK）周三公布的最新季度業績中表露無遺，數據顯示其核心音樂業務正迅速被字節跳動旗下較晚上線的汽水音樂搶走市場份額。

從整體業績來看，競爭壓力反映在騰訊音樂近年罕見的低增速上。2021年，中國市場監管部門認定公司涉及壟斷行為，騰訊音樂其後被迫重整業務。第二季收入按年僅增5.8%至89.3億元，創兩年來最低增速，亦明顯低於第一季的7.3%及2025年全年的15.8%。

騰訊音樂正加強與騰訊整體生態的協同，包括微信、微信支付，以及騰訊在遊戲市場的主導地位。這些本是公司早該善加利用的現成優勢。公司亦開始進軍線下活動，憑藉龐大用戶基礎，在這一領域理應較競爭對手更具優勢。此外，公司亦借助近期收購的中國領先播客平台喜馬拉雅，從音樂進一步拓展至數字音頻市場。騰訊音樂官方將自身定位為中國領先的在線音樂與音頻娛樂平台。

這些策略看來都是應對字節跳動挑戰的合理做法，但投資者似乎仍未完全買賬。騰訊音樂美股今年以來已跌去約一半市值，其中大部分跌幅出現在3月中旬公布2025年第四季及全年業績之後。

最令投資者擔憂的是用戶持續流失。公司用戶規模全年收縮，截至去年12月底，月活躍用戶（MAU）降至5.28億，按年減少5%。其後，公司更宣布不再定期披露MAU數據，進一步引發市場憂慮，猜測用戶流失速度可能加快。

龍頭地位仍穩

儘管如此，騰訊音樂仍無可爭議地穩坐中國在線音樂市場龍頭，可視為中國版的全球音樂串流巨頭Spotify（SPOT.US）。據數據機構QuestMobile統計，騰訊音樂去年底的用戶規模仍是字節跳動旗下音樂業務今年3月1.56億MAU的三倍以上。不過，字節跳動相關用戶數到6月已按年大增近80%，與騰訊音樂的下滑走勢形成鮮明對比。

字節跳動的快速崛起亦令其超越網易雲音樂（9899.HK）。QuestMobile數據顯示，網易雲音樂3月底用戶數為1.47億，按年下降1.4%。並不令人意外的是，今年股價同樣累跌近40%的網易雲音樂，也沒有披露MAU數據。

經過今年股價大跌後，騰訊音樂目前市盈率僅約10倍。雖仍高於網易雲音樂更低的7.7倍，但兩者均遠低於Spotify約27倍的估值。

了解上述背景後，再深入看看騰訊音樂的最新業績，可以發現即使面對字節跳動步步進逼，公司仍是市場上的絕對龍頭。事實上，在2021年反壟斷裁決之前，騰訊音樂的市場支配力更加強大。當時，公司握有全球大部分主要唱片公司在中國市場的獨家版權，並可自行決定向中國競爭對手轉授哪些版權，以及相關授權條件。

即使失去上述控制力，又面對字節跳動挑戰，騰訊音樂目前仍掌握中國龐大在線音樂市場約60%的份額。第二季總收入僅增5.2%，但核心音樂服務收入增幅較強，按年增11%至76.1億元，佔總收入85%。不過，這一增速仍低於第一季的12.2%，更遠低於2025年全年的22.9%。

社交娛樂業務拖後腿

近期拖累公司收入表現的主要是社交娛樂服務。第二季相關收入按年下降16.4%至13.3億元，跌幅較第一季的11%進一步擴大。

面對字節跳動的挑戰，騰訊音樂詳細介紹了多項鞏固市場地位的措施，其中最重要的是進一步借力騰訊其他業務，為自身服務導流。第二季的舉措包括透過微信視頻號加強音樂內容分發，以及與微信支付合作，為旗下應用吸引更多輕度音樂用戶。

公司管理層在業績電話會議上指出，目前最大的挑戰是留住這批輕度用戶，因為他們更容易轉投字節跳動的汽水音樂或網易雲音樂等競爭平台。相比之下，消費更高的VIP用戶黏性較強，轉換平台的可能性較低。

公司亦舉辦更多線下活動，包括為部分「戰略合作藝人」舉行粉絲見面會及演唱會。這類活動的成本通常高於線上業務，公司表示，相關成本差異是最新季度毛利率由去年同期44.4%微降至44.2%的原因之一。

公司亦特別提到正在推進對喜馬拉雅的整合，並從5月中旬、即第二季過半時開始將其業績併入財務報表。這意味喜馬拉雅很可能在第三季為騰訊音樂帶來一定收入增量，但貢獻預計相對有限。

盈利方面，騰訊音樂第二季淨利潤僅增2.5%至24.7億元，經調整淨利潤則按年增4.4%至26.9億元。對期待強勁雙位數增長的投資者而言，兩個增幅顯然都談不上亮眼。不過，至少現階段來看，這種高速增長恐怕已成過去。這意味未來一兩年，騰訊音樂股價最大的催化劑，可能來自認為公司估值偏低的投資者重新入場。反過來說，如果公司無法遏止字節跳動持續進逼，股價進一步下跌的可能性同樣不能排除。

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社交媒體/娛樂

Spotify, 騰訊, 字節跳動, 騰訊音樂, 網易雲音樂, 汽水音樂

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2026年08月14日

9985.HK

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金力永磁終止兩年前的澳洲稀土投資，反映地緣政治與政策風險升高，令中國企業透過海外礦源分散供應風險變得更加困難重點：金力永磁宣布因「先決條件未滿足」，撤回澳洲稀土公司Hastings股權投資計劃中國加強境外投資及稀土技術跨境管理，尋找海外稀土礦源更顯困難　李世達全球稀土競爭加劇，中國雖在加工和磁材領域佔據優勢，企業仍有向海外尋找礦源、分散供應風險的需要。然而，美澳加快建立「非中國」供應鏈，中國自身亦加強戰略資源及對外投資管理，海外布局正變得更加複雜。就在這個背景下，江西金力永磁科技股份有限公司（6680.HK；300748.SZ）上周五宣布，因股權認購的「先決條件尚未滿足」，決定終止兩年前提出的澳洲稀土公司Hastings Technology Metals股權認購。公司未披露具體是哪項條件未能達成，並強調交易從未付款、認購條款亦未正式生效。巧合的是，同一天，赤峰黃金（6693.HK）亦宣布暫停老撾勐康稀土項目，並直接將決定與「國家稀土資源政策體系」日趨完善及遵守相關政策要求聯繫起來。金力撤回澳洲投資，赤峰暫停老撾項目，雖形式不同，卻都在海外稀土布局上踩下煞車。在中國仍鼓勵海外礦產合作之際，為何企業開始重新衡量這些布局？今非昔比對金力而言，首先是投資標的已經改變。金力是高性能釹鐵硼永磁材料製造商，兩年前投資Hastings，目的正是向上游延伸、增加原料保障。當時Hastings持有西澳Yangibana稀土項目100%權益，釹鐠佔總稀土氧化物約37%，而這正是金力高性能磁材的重要原料。但Hastings其後為推進項目融資，引入澳洲礦業投資公司Wyloo。交易去年完成後，Wyloo取得Yangibana 60%權益並負責管理營運，Hastings只保留40%。若金力仍按原方案持有Hastings 9.8%，其對Yangibana的間接經濟敞口粗略已由接近9.8%降至約3.9%。這代表兩年前談好的價格，所對應的核心資產結構已明顯改變。同時，Yangibana的戰略方向也出現變化。去年10月，Wyloo、Hastings與加拿大Ucore簽署框架協議，研究每年供應最多3.7萬噸稀土精礦，並評估在美國進行中游加工。Ucore將合作定位為北美「ex-China」稀土供應鏈的一環，並與美澳關鍵礦產合作框架掛鈎。對一家中國磁材龍頭而言，原本用來強化自身海外原料保障的投資標的，如今愈來愈深地嵌入西方降低中國依賴的供應鏈，本身便增加了交易的戰略複雜度。即使排除政治因素，Hastings股權結構和Yangibana未來供應方向的變化，已足以令金力重新計算這項投資的商業價值。至於赤峰黃金的動作，則令政策線索更值得留意。公司稱，因「國家稀土資源政策體系日趨完善」而暫停勐康項目，但未說明具體規定。今年7月生效的新《對外投資規定》已加強境外投資、國家安全及受限制技術跨境轉移管理；此前稀土開採、冶煉及磁材技術亦一度被納入更嚴格的出口許可要求，雖暫停實施，仍反映監管方向。技術管控這也反映北京對稀土核心技術隨企業出海向境外擴散的警惕。相關規則甚至把投資、諮詢及聯合研發等形式納入管制，顯示監管關注中國掌握的開採、冶煉和磁材技術是否隨之轉移。對赤峰黃金來說，勐康本身仍處試採階段，試採許可證正在續期，2025年更為赤峰帶來約5,406萬元虧損，停產對整體業績影響有限。另外，赤峰黃金與廈門鎢業的合資平台，去年底曾捲入環境爭議，反映中國企業在東南亞取得礦源，還要面對牌照、環境及企業責任要求。與兩年前相比，金力放棄Hastings的底氣也更足。2025年，北方稀土及中國稀土約佔公司總採購額72%，公司另回收稀土原料3,681噸，國內長期供應協議與回收仍是原料保障核心。同期收入增14.1%至77.18億元，淨利潤大增142.4%至7.06億元；今年上半年淨利潤料再增31%至51%。金力港股周一收報17.90港元，較上周五升約0.3%，反映市場暫未將交易告吹視為影響近期盈利的重要事件。不過，兩家中國稀土集團仍佔其採購額約七成，說明降低長期供應集中度的需求依然存在。兩年過去，海外稀土的算盤已變得複雜。澳洲資源逐步被納入西方供應鏈，中國自身亦加強海外投資及戰略資源管理。金力與赤峰的案例顯示，「多一個海外礦源，或許多一分麻煩」。對金力而言，下一個既能增加供應安全、又值得承擔政策與投資風險的海外項目，可能比兩年前更難找。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月14日

6680.HK

300748.SHE

成本下跌芯片價漲中芯二季度利潤升兩倍

中國領先的芯片代工企業中芯國際集成電路製造有限公司（SMIC)(0981.HK; 688981.SH）周四公布，受惠於尖端產品的需求強勁，第二季度收入和盈利均強勁增長。中芯國際在截至6月的三個月內，收入同比增長36.1%，從去年同期的22.1億元增至30.1億元。最新季度毛利率同比上升近5個百分點，從20.4%升至25.3%，受惠於成品價格上漲以及成本削減，其運營費用同比下降24.3%。第二季度盈利增長了兩倍多，從上年同期的1.32億元增至4.79億元。公司預計第三季度收入將環比增長2%至4%，意味該季度營收同比增長約30%。中芯國際港股今年迄今下跌約5%，而其A股則上漲約5.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月14日

0981.HK

688981.SHG

加碼AI研發滴普科技配股籌4.88億港元

企業級大模型人工智能應用提供商滴普科技股份有限公司（1384.HK）周四公布，擬配售1,428.6萬股新H股，佔擴大後已發行股份約4.095%。每股配售價35港元，較周三收市價36.36港元折讓約3.74%，集資淨額4.88億港元。滴普科技今年5月曾完成另一輪H股配售，當時以每股50.58港元配售794.2萬股，淨籌約3.95億港元。截至2026年6月30日，該筆所得款項仍未動用。如今不足三個月再啟動新一輪配股。公司表示，前次配售資金主要用於海外市場拓展及本地化能力建設，而本次配售則聚焦AI智能體規模化部署。今次集資所得約70%所得款項淨額將用於企業AI員工基礎設施、Token生產力平台、DeepWorks企業智能體平台及算力等研發升級，20%用於戰略投資及收購，其餘10%補充營運資金，預計於2028年底前悉數使用。滴普科技股價周四低開高走，至中午休市報37.14港元，升2.15%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月13日

1384.HK

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